全球最牛股市近期变数增多！
高盛出具最新研究报告示警，韩国股市正陷入“高权重＋高杠杆”的结构性风险陷阱。SK海力士权重越高每增1%，将逼走20亿美元资金。
从全球来看，6月30日，三大变数突然显现：一是沉寂已久的美元多头，正在悄悄重新集结，今天美元再显强势；二是美股的杠杆水平亦达峰值，美国5月份保证金债务触及1.4万亿美元的峰值；三是高盛认为，存储产业前景出现三大警讯。
韩国股市的预警信号
高盛分析师Timothy Moe 与John Kwon 在最新报告中指出，三星电子与SK海力士在韩国综合股指(KOSPI)合计权重每增加1 个百分点，将触发外资因应美国《投资公司法》多元化规范，被迫撤出约20亿美元资金，形成“权重越高、外资越卖”的奇特卖压。同时，散户疯狂涌入杠杆ETF、选择权与融资交易，创造出远超基本面支撑的日内波动。
高盛强调，韩国资产管理规模(AUM) 过去一年增长主要来自“投资收益”，而非“净流入资金”，意味市场主要由账面获利推升，而随着估值垫高，法人机构的市场波动部位(往往与避险策略连动) 同步放大，这导致一旦出现温和回档，便可能触发连锁式的“被迫抛售(Forced Liquidation)”。
报告总结，韩股当前处于“外资因权重遭动员撤离”与“内资因杠杆遭保证金追缴”的双重夹击下，高波动已成系统性常态，投资人应严防流动性螺旋(Liquidity Spiral) 风险。
中金公司表示，韩股当前场内杠杆倍数在2x—5x左右，绝对杠杆已至历史高位，但相对市值比例横纵向对比都算不上极致，市场情绪和流动性指标略显紧张但不显著。往前看，高杠杆会本身放大波动，甚至带来流动性压力，如下跌16%—36%会触发保证金追缴，近期强平压力抬升，但中长期趋势更多取决于基本面。
另外，韩股市场由散户主导，天然放大市场波动。截至5月，韩股成交额中个人投资者占比达46%，而这一比例在去年12月更是高达60%，高于5月海外投资者（34%）和本地机构投资者（20%）占比。
市场三大变数显现
其实不只是韩国股市的杠杆水平高，美股市场亦出现峰值。数据显示，支撑这轮上涨的杠杆也达到了历史性的极端水平。5月份，美国保证金债务触及1.4万亿美元的峰值，而杠杆ETF的总资产在不到70天的时间里从1150亿美元飙升至2200亿美元。
巴克莱银行警告称，自3月下旬以来，杠杆基金已累计购买了约3000亿美元的衍生品，集中平仓将产生严重的负面影响。摩根士丹利指出，作为关键融资成本指标的AXW期货已飙升至2020年以来的最高水平，而一级交易商的股票敞口也创下2230亿美元的纪录。金融环境已悄然收紧，相当于加息31个基点。市场参与者担心，一旦高度集中的杠杆头寸开始撤退，就会出现负面螺旋，造成非线性风险。
值得注意的还有美元。近期美元指数持续上行，离岸流动性可能也面临紧缩。据华尔街见闻，对冲基金在过去两周里一直在买入美元，对抗G10主要货币。汇丰银行多资产策略师Duncan Toms在最新研究中直接把“美元爆炸性上涨”列为下半年的核心“痛苦交易”一一所谓痛苦交易，就是当前市场普遍没有准备好、一旦发生将让大多数人猝不及防的走势。他们甚至搬出了2022年的剧本:那一年美元指数累计涨幅超过15%，横扫几乎所有资产类别。
从产业角度来看，高盛在一份报告中指出，三项可能影响美光及整体存储产业的下行因子:一是，HBM报价支撑力道转弱。随着各厂陆续扩产，预期2027至2028会计年度产能将明显增加，届时HBM价格是否仍能维持强势，将是观察重点。二是，DRAM市场版图生变。中国厂商快速崛起，正对既有价格结构带来压力。三是，AI伺服器投资力道出现降温迹象。高通正设法减少对HBM的依赖程度，英伟达同样致力于优化存储用量。
来源：券商中国
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